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利润含金量不足一直也是科大讯飞被诟病的焦点

发布时间:2018-04-04 11:06 作者:hg0088 点击量:
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  3月29日,在业绩说明会上,科大讯飞董秘江涛就此解释称,公司应收账款主要客户来自于政府、电信运营商、银行等长期合作的大型行业客户,且实行了严格的坏账计提政策,历史上实际坏账率比例逐年下降,2017年实际坏账率0.01%。
 
  但从另一个角度来看,财报显示,科大讯飞2017年度应收账款及其他应收款计提坏账约1.03亿元,同比增幅近六成,相当于净利润的21%打了水漂。
 
  在2017年度说明会上,科大讯飞曾针对质疑做出回应称,公司的钱主要都花在了销售和研发上,由此业绩承压。年报显示,2017年科大讯飞销售费用11.11亿元,相较2016年的7.29亿元,增幅71.31%;投入研发资金11.45亿元,相较2016年的7.09亿元,同比增长61.61%。
 
  在二级市场上,看好科大讯飞的理由大多一致,而谨慎观望的则各持各的理由。关于科大讯飞的这场投资激辩,早已从对个股基本面的分歧,演变到当前应持有何种投资逻辑的争论上。
 
  “其实现在科大讯飞并不好推票,因为市场都在推,没有预期差。”在科大讯飞此前的业绩说明会之后,一位券商分析师向第一财经感慨道。
 
  如其所言,在市场高度的关注之下,这只人工智能龙头股的任何变化,都会迅速形成较为统一的市场预期。比如,市场对科大讯飞较集中的争议于增收不增利,并由此掀起盲目扩张、盈利能力存疑等质疑。在2017年度业绩说明会上,公司高管强调去年营收与毛利增加、研发与市场渠道高投入的策略思路。随后,多家券商发布的年报解读中,均以收入与毛利快速增长作为切入点,提出盈利质量改善、战略部署进入收获期等观点。
 
  这种预期,不仅仅覆盖卖方机构。国内某知名私募高管王宇(化名)向第一财经直言,非常看好科大讯飞。其理由是,人工智能的市场空间大,科大讯飞长期专注并持续投入研发,以及初见成效的商用模式。“对于成长性企业,主要还是看够不够专注。这种类似的标的在国外很常见,可能目前还是亏损的,但一旦完成基础建设,盈利可能会是突变。但整个过程,从市盈率是没办法做估值的。”
 
  王宇还强调,从市场上不难感觉到,人工智能的热度已经有所降温,整体估值可能也会有回调。这是因为最初的概念炒作进入尾声,诸多没有基本面支撑的公司会被筛选淘汰掉。在完成洗牌和分化后,人工智能将进入真正的发展期和收获期。
 
  “涨的时候大家都在说,前面空间无限;跌的时候又会回头分析,没有盈利支撑。”上海一私募投资总监对第一财经表示,自己并没有跟风买入科大讯飞。其坦言,对人工智能行业目前很难研究透彻,只能听研究员分析和介绍。这种情况买入,更像是做博弈,心里没底。而基于当前的估值,更怕站岗和接盘。不过,在11.45亿元中,被科大讯飞资本化的研发投入约5.49亿元,比例达47.95%。上海一会计资深人士对此指出,资本化的研发投入将计入无形资产,在未来实行摊销,更多透支的是将来的利润,对当期利润无太大影响。而对于资本化的比例,该人士称会计准则中并无硬性规定。
 
  记者以同行业(Wind主体行业)的用友网络、恒生电子等对比发现,科大讯飞研发资本化比例明显高于同行。例如用友网络2017年研发投入10.72亿元,与科大讯飞相差不大,但资本化研发投入仅1.38亿元,占比仅12.87%;而恒生电子2017年研发投入12.92亿元,均计入当期费用。
 
  截至2017年年底,科大讯飞无形资产11.33亿元,相比2015年的6.50亿元增幅74.30%。而2017年度,无形资产摊销2.44亿元,相比两年前增加35.56%。研发投入资本化比例过高,加大未来无形资产摊销压力,亦被外界质疑或对科大讯飞未来业绩,以及当期现金流形成影响。
 
  除了高强度投入的研发费用,预收账款、应收账款、存货也较年初均有五成左右增长,使得科大讯飞要面临更大的现金流压力。以应收账款来看,2014年至2017年,科大讯飞应收账款分别为12.5亿元、15.2亿元、19.5亿元及27.9亿元,四年翻一倍。而2017年科大讯飞现金流增加净额仅1.19亿元,上一年度则是减少1.44亿元。不过,经营活动中的现金流3.63亿元,较上一年度有所增长。
 
  某外资机构的投资总监在接受采访时,也直言不会布局科大讯飞这类股票,估值和盈利同样是最大的顾虑。在其看来,科大讯飞具有良好的基本面,但结合当前的估值来看,上涨逻辑并不明确。“现在这么贵,成长性已经一定程度透支了。”值得注意的是,伴随股价的攀高,科大讯飞的股东结构也出现耐人寻味的变化。和2016年年底相比,2017年科大讯飞的股东户数不断创出新高,从12.1万户增长至23.5万户,增幅近五成。但同时,部分机构投资者却消失在了公众视野中。2016年年报中,中央汇金、安徽省铁路发展基金、中信证券、光大证券、社保基金四一四组合、社保基金五零四组合,均位列公司前十大流通股股东。而到了2017年底,除中央汇金外,后五家均从榜单消失。取而代之的则是如牛散莫建军等自然人股东。
 
  “之前听其他买过的基金经理讲过,大家对这家公司期待很高,当做人工智能的标杆。但后来慢慢发现市场的预期有所落空,雾里看花。”该私募投资总监坚持认为,人工智能是未来科技行业的大方向;对于二级市场而言,这也是一个可以讲述很多年的故事。作为科研型的公司,最关键的是向市场证明将科研转化为可持续利润的能力,才能有足够的说服力。
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